EqualOcean 创瓴资本：为 AR/VR/元宇宙初创企业提供立体式服务

创舍资本是一家精品投资银行，自 2020 年起正式开展企业私募融资业务。目前核心团队来自阿里巴巴、汉利资本和汇租车，拥有超过10年的一级市场和交易经验，核心团队已完成总交易额超过20亿美元，团队也有互联网一线创业经验。创世资本以核心融资并购业务为基础，为AR/VR/元宇宙产业链中的初创企业提供战略咨询、人才招聘、产业资源整合等立体服务。

此次接受采访的曹旭波是 Incole Capital 的创始合伙人兼 CEO。在创立爱诺灵之前，曹先生曾担任汉立资本的管理合伙人，他过去的投融资和并购案例包括细细红线、Rokid、灵犀微光、Layabox、May.Social、Armclouding、曹操出行、汇租车、爱驰汽车、艾瑞、宇树科技等。

*图为曹旭波

前言

12 年前，在中国 IT 领袖峰会上，三位互联网大亨 Jack 马云、Pony 马云和 Robin Li 共同登台畅想云计算的未来。李彦宏称云计算技术为“新瓶装旧酒”，而 Microsoft 和 Oracle 等传统软件公司想要放弃客户追求云是“吃力不讨好，左右手打仗”。Pony 马持有类似的观点，他认为全面的商业软件将在“千年阿凡达时代”实现云计算和处理。

马云承认自己“不懂技术”，但他引用谷歌超越雅虎的案例表示，自己“信心满满，满怀希望，必须做到，不做就会死”，认为云计算是“市场需要、客户需求、社会需求”。2022 年，阿里云的 IaaS 收入市场份额位居全球第三，亚太地区第一。

自互联网诞生以来，我们一次又一次地看到，在一些梦想家的推动下，某项技术逐渐从梦想发展成为大多数人认可的主流应用，直到被下一波创新浪潮冲击或取代。目前，AR/VR 显然仍处于“非共识赛道”，一群资本和市场都有过“重伤”的记忆，纷纷斥责其为“骗局”，因此不敢避之不及;理想主义者相信，一个更具互动性、智能连接性、身临其境的世界将到来，他们将为这个世界做出贡献。

EqualOcean 采访了新兴的 FA 创灵资本，探讨了他们全力以赴 AR/VR 背后的考虑，探讨了经历过一轮 AR/VR“估值泡沫破灭”的投资者心态的变化，以及中国 AR/VR 行业的现状和未来趋势。

在 AR/VR 领域，中美与欧美的差距并不算太大，新能源汽车的“变道超越”模式也让 AR/VR 从业者更有信心在全球竞争中实现技术突破、产品定义甚至平台建设。在对 InnoCapital 的采访中，我们很高兴地听到越来越多的人才和资本正在投资 AR/VR 行业，与五年前相比，中国的 AR/VR 公司在消费设备制造和工业应用方面都取得了长足的进步，未来在操作系统和平台层面将有机会取得突破。

当然，任何理性的乐观主义者都不能否认，路还很长，会充满荆棘，但总会有“第一个吃螃蟹的人”。EqualOcean 和 Invision Capital 将永远充当观察者和服务提供者，陪伴在 AR/VR 领域有梦想、有使命感、有拼搏精神的创业者，共同让虚实融合、智能增强的世界越来越近。

第 1 部分 |谁是 AR 时代的超级公司，它们在哪里？

EqualOcean：当您在 2020 年开始 AR/VR 赛道时，这个领域有多热？

创灵资本：有一些指标可以作为参考：一是百度的搜索量，反映了大众的关注度。随着扎克伯格将原来的 Facebook 更名为 Meta，并提出该公司下一步将全部进入元宇宙，这个概念迅速在全球引爆。在中国，自 2021 年第三季度以来，与 AR/VR 相关的元宇宙条目的受欢迎程度也急剧上升。

另一个是一级市场的投资规模，这反映了资本风向。2021 年，全球 AR/VR 相关投资金额同比大幅增长，IDC 数据显示，当年全球 AR/VR 总投资规模接近 146.7 亿美元，预计 2026 年将增至 747.3 亿美元，年复合增长率为 38.5%。同年，中国与 AR/VR/元宇宙相关的公共融资事件总数也同比增长 62.5%。

2021 年是一个重要的转折点，我们加入时赛道还不热。即使是许多投资者，对 2017 年左右 AR/VR 领域数百家初创公司的“估值泡沫破灭”仍然记忆犹新。

EqualOcean：中国的 AR/VR 行业正在爆炸式增长吗？

创灵资本：疫情期间需要更多的耐心，但近年来的转折点可以期待。从全球来看，对于可穿戴眼镜形式的下一代个人计算平台的出现存在一定的共识，但产业链上游的关键技术仍处于攻关和迭代过程中，如XR芯片、光波导、Micro-LED显示屏、 等。

同时，我们内部有一些可以简单分享的底层思维：在 PC 时代，用户在使用终端时用的是四肢，设备启动需要几十秒。在智能手机时代，便携和单手操作已成为最可变的，而随着技术设施的不断变化（3G/4G/5G），手机可以实现即时开机——高速便捷的网络访问。正是这些技术变革，导致了近 10 年来大量移动互联网应用的出现，如移动支付、移动旅游、社交和短视频等。

我们觉得，在下一阶段，智能眼镜理论上可以一直亮着，人们的手也会得到解放，获取信息和互动的能力也会大大增强。例如，如您所知，智能手机的功能之一就是帮助用户通过相册回忆“去年和今天”，如果这个应用程序迁移到 AR 眼镜肯定会更有趣，甚至我们每天晚上睡前都可以通过 AI 系统回顾一天中的重要事件。在这种虚实融合的转变中，还有很大的想象空间。

对于这个赛道的投资，我们接触了很多有三种心态的投资群体：1/3 是信徒，坚信 AR/VR 是未来的方向;1/3 会持怀疑态度;另外 1/3 的学校距离很远，很少关注 AR/VR 领域，或者在机构层面没有集体认知。因此，从认知角度来看，AR/VR 仍处于“非共识轨道”上，远未达到疫情的临界点。

EqualOcean：上半年AR/VR领域的投资机构活跃度如何？

创灵资本：从上半年来看，该领域的投资机构总体呈现三种状态。

首先，美元或双币机构，短期内，募资的影响还是比较大的，但一些刚刚募集资金的顶级美元基金，在AR/VR领域还是非常活跃的。在当今的市场环境下，初创公司的估值会更加合理，新资金的退出期也会更长，非常适合投资于前途无量但需要一些耐心的行业。

其次，本地人民币机构，由于他们的LP大多是工业或政府，虽然募资端也会受到影响，但会好于美元机构。受疫情持续、估值体系和公司业务增长的影响，这些机构在投资决策上更加谨慎，直到最近才看到情绪有所回升。在这种情况下，一些研究型人民币机构如果认识到 AR/VR 行业，将更加积极地进行部署。因为缺乏来自许多美元机构的竞争，人民币机构将拥有更高的话语权，更容易赢得良好的投资条件。

最后，战略和国家产业基金，这支力量近年来迅速发展，其活动和影响力显著增加。因为 AR/VR 和元宇宙都写入了“十四五”规划，国家引导的产业基金也将朝这个方向进行投资，它们已成为当前资本环境下的主要投资群体。

EqualOcean：那么相比于美元资金支持的移动互联网时代，AR/VR 创业公司背后的产业资本更为重要？

创灵资本：首先，移动互联网的黄金十年也是中国美元基金投资的黄金十年，2010年前后，本土人民币基金逐渐崛起。其次，国内一级市场格局发生了巨大变化，美元基金、人民币基金和战略/产业资本可谓世界三部分。特别是，近年来，我们看到美元基金对投资中国变得更加谨慎，包括换轨和投资者信心等问题。

从我们的实践中，我们在 AR/VR 的非共识赛道中发现了一些模式：如果团队背景非常好，早期的一轮很可能由一些纯粹的金融 VC 领投。A 轮之后，融资难度急剧增加，因为公司估值不断上升，但行业商业化前期普遍较慢，而在这个阶段，战略资本和产业资本往往更适合进入。因为产业资本更懂商业，强调战略协同，所以他们不仅期望投资的项目代表未来的方向，而且在商业应用方面也提供了很大的支持和帮助。同时，产业和战略资本的加入也将给金融投资者更多的信心。从这个角度来看，引入产业资本和战略资本是企业必须考虑的融资策略。

EqualOcean：如果把AR/VR行业的发展现状与移动互联网时代相提并论，它正处于什么阶段？

创灵资本：我们可以结合软件和硬件来看待这个问题。移动互联网时代全面开启的标志性事件是 2010 年苹果公司发布的 iPhone 4：依托强大的 iOS 操作系统，苹果定义了智能手机的交互基础，iPhone 4 当年出货量接近 4000 万台。与此同时，一大批应用开发者开始涌现，在硬件创新和积累足够用户和开发者的基础上，形成了内容生态，硬件和内容生态相辅相成、螺旋式上升，逐渐为苹果在智能手机时代筑起了一道不可动摇的屏障。

目前 AR/VR 行业的发展阶段可能与智能手机时代的 2010 年相去甚远，可能对应 2005 年和 2006 年左右。我们也期待着这个时代的“乔布斯”出现，定义 XR 产品，新的生态和革命性的平台值得期待。

EqualOcean：您认为苹果会继续定义 AR/VR 终端吗？

INVISION CAPITAL：当然，人们期待苹果定义 AR/VR 终端，但我们更喜欢逆向思考。尽管大厂拥有用户、供应链能力、研发能力等初创公司无法比拟的巨大优势，但不可忽视的是，在从 PC 到功能手机的时代，像 DELL 这样的大厂已经落后了;从功能手机到智能手机，像诺基亚这样的大制造商也落后了。因此，我们相信，在平台切换期，初创公司强大的产品力和试错精神往往会成为他们的长板，从而在与大厂的竞争中脱颖而出。

从商业历史的角度来看，能够多次实现自我革命的大公司并不多，所以在这个新赛道上，我们非常期待创业公司中出现新的“苹果”、“小米”、“魏小丽”等。当然，像苹果这样的领先科技公司肯定会在 AR/VR 赛道上做出重点布局，包括明年可能推出消费级 MR 产品，这将在很大程度上引领和点燃行业的热度。

从投资者的角度来看，我们会发现有两派思路：一派认为AR产品会由苹果、华为、小米等大厂定义，所以他们只投资上游供应链或硬件层的下游应用，不会投资终端公司;我们认为，虽然大型厂商都在部署 AR/VR，但初创公司也存在机会，例如 XR OS 交互定义和垂直细分场景。

这

最近的产品革命发生在新能源汽车领域，很少有人相信互联网产品大亨创立的“魏小立”能在巨头云集的汽车行业开创一片新天地。通常，新模式与传统的大厂是对立的，大公司很难发展自我颠覆的力量，我们相信这个规律也适用于 AR/VR 时代，所以我们愿意押注初创公司。

EqualOcean：您如何看待 AR/VR/元宇宙产业链各个环节的机会？未来的超级公司将在哪里发展？

创灵资本：从上游光学科技公司来看，比如光波导、Micro-LED等，有机会成为像舜宇光学这样的公司。与此同时，许多投资者对平台级公司非常热情，期待投资“苹果、小米或魏小力”等，但我们必须认识到巨大的挑战。

首先，投资于平台型或终端型创业项目的机构应该能够承担更大的风险，同时需要有更长的耐心，可能是1/100的几率，这就是美元VC的风格;其次，这样一个项目的创始团队不仅需要经历多次创业的考验，还需要具备强大的资源号召力、社会影响力和战略决策能力。即使具备上述所有条件，成功也不是必然的。尽管如此，这种类型的项目一旦推出将意味着巨大的回报，因此它对 VC 仍然具有吸引力。

再往下走到软件基础层和应用层，我们认为 3D 空间和 AR 虚拟现实结合相关的创作者经济市场很大，对创业公司相对友好。对于 Infra 级别的初创公司来说，通过技术工具构建技术平台并将开发者资源变现，这可能是一个从十亿级公司成长为十亿级甚至十亿级公司的机会。

虽然一些公司正在探索新的玩法来玩转元宇宙，但在新终端尚未普及的情况下，数字内容只是在原有体验内进行创新，还无法为用户提供身临其境的体验。美团、滴滴和抖音等移动应用程序在智能手机普及后也获得了发展势头。简而言之，从 2D 到 3D 的过渡是创业机会的丰富来源。

第 2 部分 |FA 以投资心态打造“资本、人才、商业立体创业服务”。

EqualOcean：为什么 Innovision 在 AR/VR/Metaverse 领域选择了所有？

InnoVentures：首先，InnoDay 1 开始非常重视创业精神和创业心态，公司命名时也是如此。其次，作为处于初创阶段的 FA 机构，我们认为我们需要对某个领域有足够的关注，才能逐渐形成护城河。两年前，当我们选择 ALL IN AR/VR 时，我们有一些想法：

首先，赛道足够长，足够大，可以承载许多市值数百亿甚至万亿的公司。我们相信 AR/VR/Metaverse 不仅仅是一条赛道，还将塑造一个时代。

其次，轨道不能太热。这将与许多 FA 的玩法背道而驰，而这种思考的背后是创业公司单点突破的逻辑。因为我们正在寻找一个大型机构没有关注的领域，但我们认为存在机会。

第三，核心团队要有这方面的知识和积累，创灵的一位合伙人从2013年开始就一直在关注AR/VR和AI，也有很多投资和成功退出的案例和经验。

EqualOcean：你的比赛风格是什么？

英恒资本：我们在科技领域接触过的创业团队画像鲜明，包括技术高管、科学家、大公司的科研工作者。他们的技术长板特别突出，但他们缺乏资本和商业化的经验。基于这一观察，创灵将“用资本、人才、业务立体服务每一位客户”作为我们的标准打法。

“融资”是我们的专业领域;在“找人”方面，我们与战略股东CGL形成了强大的协同效应，也联手服务了众多成功案例;在“业务”层面，我们总结了两种方法：一是我们非常重视帮助企业引入具有产业背景的投资机构，二是当我们的投资组合不断积累，形成行业资源的深度积累时，自然而然地与我们所服务的产业链上下游客户形成合作关系。同时，我们的创始团队也可以从投资、FA、创业等不同维度为公司提供多元化的产出。

*图为创灵团队与CGL团队合影

EqualOcean：它不会太深太窄，无法快速扩展吗？

创灵资本：公司在不同阶段需要不同的策略，未来 2-3 年我们会继续打出现在的风格。至于规模，也要看 0-1 是否足够扎实。在 Inno 成立之初，三方就形成了共识——将 Innovision 的第一阶段定义为 ToB 服务。创灵文化是建立信任关系，尽最大努力帮助客户解决问题，赢得良好的声誉。

在这种文化中，很容易做出选择：时间有限，我们不必在相同的时间内完成 10 个项目或 2 或 3 个项目，我们也不必担心后者。我们更关注我们服务的客户能否逐渐成长为行业的佼佼者，因为客户的成功就是我们的成功。

从长远来看，我们相信 FA 未来成为 VC 的机会越来越多，前提是机构有良好的视野和耐心。同时，一家优秀的 ToB 公司需要关注几个核心指标，包括对标客户、复购率、LTV、客户满意度和客户单位价值。创灵在未来 2-3 年内不会急于扩张，而是会在上述维度建立声誉和品牌。从长远来看，我们的雄心壮志并不止于此。

EqualOcean：那么作为 FA，您仍然会像选择投资机构这样的项目吗？

英恒资本：对，我们的前端跟 VC 很像，我们会把所有项目都看一个轨道上 Top-Down，内部项目审批，三人投票，甚至早期我们三个人都能一致批准项目。我们的项目画像也很清晰，就是要看'人』和'物'：首先，团队主要判断是否有格局、潜力和匹配能力，我们有多维度的评价机制;其次，要看事物本身所在的领域是否有机会，创业项目是否与创始团队的基因和禀赋相匹配。

在前期阶段，我们将与创始人就技术和商业模式进行深入讨论，包括未来几年的规划和实施路径。这三位合伙人将根据他们不同的背景与创始团队互动和磨合。这种深入的沟通，一方面是为了帮助我们更好地了解创始团队，另一方面也可以帮助我们更深入地梳理商业计划书和故事情节。所以，对于很多项目，我们在前期的跟进过程中会比较有耐心，我们会先把思路厘清，后续的融资效率会非常高。同时，我们也希望为创业者提供更多的想法，资本的视角往往会给团队带来新的思考。

EqualOcean：TronOcean 的下一步是什么？

创灵资本：我们相信，当我们形成在细分领域识别优质资产的能力时，我们会逐渐得到资本方 LP 的更多关注和信任，所以我们也会在未来的某个阶段筹集资金，参与我们服务的项目。与简单的 FA 服务不同，这是一个具有持续爆发力的增长点。

我们明年要关注的另一件事是孵化。最近，我们也采访了一些头部机构，我们得到的反馈是，他们认为很多'水上公司'被夸大了，他们更愿意去做一些创业公司或者'水下项目'。我们将与 CGL 合作，根据创始人简介寻找有创业想法的候选人，并为他们提供一站式创业服务。

例如，如果一个创业者在不久的将来想做 XR 芯片，那么我们会输出产业发展现状和产业地图、创业时机选择等信息，并提供核心团队建设等服务。这种模式仍在探索中，我们期待与更多的 VC 合作来构建它。

第 3 部分 |谁将成为 XR 中的史蒂夫乔布斯？

EqualOcean：创灵是如何接触到罗永浩先生的细细红线项目？

创灵资本：首先，我们深耕 AR/VR 赛道有一段时间了，我们一直在关注行业动态。从去年开始，我们一直在以各种方式接近罗先生，终于找到了一个难得的机会见面。当时正值北京严格疫情管控期间，所以我在北京驻扎了将近两个月，提供贴身服务。

以罗先生的个人诉求，融资不是问题。我们之所以能够赢得罗先生及其团队的认可，有两个专业原因：首先，罗先生总结了过去的创业经验，并意识到一家公司不仅要有产品强，还要有资金、战略和人才招聘。因此，罗先生邀请了各个领域的专业合作伙伴加入这个创业，其次，他对资本有了更全面的了解和充分的准备。同时，在融资方面，我们也希望借助专业的 FA 提高效率和确定性。

还有一个更重要的原因。我们第一次见面时，罗总和我们开玩笑说：“我第一次看到一个专注于 AR/VR 的 FA，这个领域的 C 端爆发并没有那么快，你觉得怎么样？我们也半开玩笑地回应罗先生：“正是因为我们专注，所以大家注定会走到一起。你们都在现场，看起来 AR/VR 赛道即将开始变得活跃起来。”

*图为曹旭波与罗永浩合影

在这个笑话的背后，不得不说，正是创灵深耕AR/VR行业所获得的认可，才赢得了细细红线团队的认可。基于这种理解，我们帮助公司从资本层面做了更加层次化的设计，包括前期和中期资本如何运作，如何设计融资策略，以及每轮要拿什么类型的钱。

在过去的一段时间里，我们在产业链的各个环节积累了丰富的项目案例，这是一个加分项。此外，还包括我们与 CGL 的深度绑定，CGL 已经开始在融资期间为公司提供精准的人才定位和储备服务。

EqualOcean：在细红线上这样做有利可图吗？

创灵资本：确实，罗总也调侃过我们“做这个赛道能不能赚钱”，但经过几次深入的交谈，他认可了我们的价值观。虽然项目金额不便透露，但业内人士都知道，罗先生是一位格局宏大、眼光长远的企业家。同时，我们相信长期主义。在每笔交易中，我们经常在公司投入 FA 费用，甚至增加投入，细红线也是如此。因为我们能一起上船、一起出发，也能更了解公司发展过程中的机遇和挑战，真正发挥资本伙伴的作用。

EqualOcean：从早期的 AR/VR 创业者到现在的罗先生，人才画像有变化吗？

创灵资本：两年前，我们接触的 AR/VR 领域的创业团队大多来自技术背景，比如硬件、软件工程、光学技术等，比如 Rokid、Nreal、Bright Vision、Bright Wind Terrace 等。不过，近两年来，更多背景复杂的高管和大牌产品经理开始进入这个领域，比如细红线、蜂窝科技、李伟科、奇点法等，包括一些未公开的项目。

相比于其他细分领域，做一个入门级的平台，对创始团队的综合实力提出了更高的要求。无论是行业老兵还是新进入者，大家在行业技术积累、资源整合、行业号召力等方面，都在各个维度迭代提升。其中，XR时代的史蒂夫·乔布斯、雷军、李斌或李翔很可能会出现，他们将成为引领行业进入新时代的引领者。

EqualOcean：您预测 AR/VR/元宇宙领域将出现多少亿、数百亿甚至数千亿美元？

Turnkey Capital：作为信徒，我们坚定地看好这个方向，在元宇宙时代的下一个十年，我们预计会有 1000 亿家公司、500 亿美元公司和 100 亿美元公司。

EqualOcean：您如何看待中美在 AR/VR 领域的未来竞争？

创灵资本：从某些维度来看，新能源汽车可以类比。如果汽车制造领域沿着油车路线继续发展，我们将很难与欧美竞争，毕竟存在几十年的技术差距，客观规律限制了我们在短时间内实现质的发展和超越。不过，新能源汽车是变道竞争的逻辑，新平台、新系统上的大家差距相对没有那么大。我们相信，无论是 AR/VR 赛道上的大型制造商还是初创企业，不仅瞄准中国市场，而且以新的技术体系、产品定义和用户体验瞄准全球市场，打造世界领先品牌。

看看操作系统就知道了。中国企业很难有机会颠覆个人电脑和手机的操作系统，因此，我们错过了聚集操作系统背后生态系统的巨大机会。在从电脑、手机到XR终端的迭代过程中，会出现新的系统平台和生态机会，这非常困难，但中国创业者有一个机会之窗。而且，中国拥有智能制造和本地供应链的优势，这些资源也可以在XR终端中复用。总之，我们非常期待中国团队成为元宇宙时代的引领者，我们不断尽自己的一份力量，通过实践推动新时代的到来。

关于 EqualOcean

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EqualOcean 成立于 2018 年 11 月，是一家专注于服务中国品牌全球化，帮助海外企业或机构把握中国发展机遇的商业信息平台和智库。对于走出去的中国客户，EqualOcean 提供宏观政治经济分析、海外市场和行业研究、品牌国际妆容照、海外资源建设等。

EqualOcean 拥有中英文网站，是国内为数不多的具备英文深度报告和深度报告能力的机构之一。EqualOcean 的英文内容获得许可在 Bloomberg Terminal、Refinitiv、SeekingAlpha、Nasdaq 等平台上发布，EqualOcean 的商业分析师全年接受《华尔街日报》、《纽约时报》、《金融时报》、《南华早报》等知名媒体的采访。

关于英恒资本

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创产资本是中国新兴精品投行，专注于AR/VR/元宇宙、半导体、碳中和等科技领域，为优秀的科技驱动型企业提供私募股权融资、并购、战略投资咨询等专业服务，助力初创企业腾飞。

长期以来，我们一直致力于打造一家由合作伙伴文化驱动的行业支持型投资银行。

核心合伙人团队来自阿里巴巴、瀚利资本和汇租车，拥有投资、实业、创业、财务咨询等多维度视角，以及丰富的创业实践经验、产业赋能实力和战略资源储备。团队主导了细红线、Rokid、灵犀微光、Layabox、Armclouding、Orbeus、Spire Global、Autotalks、May.Social、Innovata、阿里平投、爱驰汽车、文远知行、艾瑞无线、力威佳等的投融资和并购。